姬小满被狂铁哭还流东西作业一|「おめでとう」と僕は言って左手をさしだして握手した。-z6尊龙旗舰

　　来源：海豚商业研究院

　　背景：国庆节后上班第一天的10月8日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，罗志恒、周其仁、黄瑜、张明等专家学者先后发言。其中，研究财政政策的罗志恒尤其引人关注。结合此前9月召开的政治局会议，财政方面提出“保证必要的财政支出”，“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”。我们撰写了总理座谈会传递的一些政策信号，预料在多个部门一揽子政策之后，接下来财政政策可能会很快登场。同日，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛发布《中国经济透视：财政刺激政策可能有多大规模？》，报告指出，中国将在短期内推出重大财政刺激措施，预估合理规模在1.5-2万亿。

　　以下是全文：

　　作者：瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家 汪涛

　　自2024年9月24日以来，政府出台了一系列宏观宽松和房地产支持政策。目前市场正在预期政府会出台大规模财政刺激措施，部分市场参与者认为其规模或在10万亿以上。

　　我们在本篇报告中总结了潜在的大规模财政刺激政策应当发力支持的主要方向。不过，我们认为更为合理的预期是短期内政府出台1.5-2万亿元较为温和的财政刺激政策；同时在我们此前基准预测的基础上，2025年广义财政政策支持或再扩张2-3万亿元。

　　重要政策时点可能包括：今年年内的财政刺激政策可能在十一黄金周假期后或10月18日三季度数据发布前后出台，而2025年的财政刺激政策可能会在2024年12月召开的中央经济工作会议上讨论决定。

　　目前已宣布的 政策。自2024年9月24日以来，政府出台了一系列支持实体经济和金融市场的政策。

　　货币政策宽松包括全面降息20-30个基点、降准50个基点，并且央行表示未来可以进一步降准。

　　房地产政策方面，政府将全国二套房最低首付比例从25%下调至15%，下调了新增和存量贷款利率，一线城市的限购措施大幅放松；最重要的是，政治局会议首次提出要促进房地产市场止跌回稳。

　　此外，央行还创设了新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，包括股票回购和增持再贷款，支持非银金融机构与央行进行互换操作以获取流动性，以及鼓励企业并购。

　　其他政策还包括支持民营部门和企业的各种措施，以及计划向国有大型商业银行增加核心一级资本。

　　目前政府尚未宣布大规模的财政刺激措施、或对房地产去库存机制进行重大调整，但我们认为政治局会议释放了明确的进一步政策支持意愿，这也推升了市场对这两项政策的预期。

　　市场对可能出台的财政刺激规模的预期区间较广，从2万亿到10万亿元以上皆有（或gdp的1.6-8%）。大部分投资者都已经获悉了9月26日的一篇报道，提及政府可能会增发2万亿元国债，用于提振消费和缓解地方政府的财政压力。此外，也有报道称政府可能发行1万亿元特别国债，用于向国有大型商业银行增加核心一级资本。

　　此外，部分市场参与者在讨论政府可能出台更大规模的财政刺激，可能达10万亿元或以上（占gdp比重8%），不过目前尚不清晰有多大规模是新增刺激、以及政策覆盖多长的时间维度。如果出台更大规模的财政刺激，大多数人预计其中绝大部分将用于解决地方政府的融资缺口和债务问题（包括对企业欠款），并大幅加大对房地产去库存的资金支持力度。

　　此外，投资者普遍认为政策会包括对国有大型商业银行注资，通过加大社会民生支出和对居民部门发放补贴等措施支持居民部门，以及对企业减税降费。

　　我们目前的基准预测中已经包含了哪些财政支持政策假设？当我们在8月下旬将2024年和2025年的gdp增长预测分别下调至4.6%和4.0%时，我们已经假设政策支持将进一步加码以提振年内经济增长。

　　我们估算2024年上半年广义财政紧缩了0.4%（占gdp比重），远低于3月两会财政预算案所计划的全年广义财政扩张0.8-1%的支持力度（作为对比，2023年广义财政紧缩规模为gdp的0.5%）。

　　我们预计政府将加快政府债券发行和资金拨付及使用节奏，并为地方融资平台债务重组提供资金支持，从而一定程度上弥补今年前几个月财政收支疲弱的拖累。这意味着我们已经假设2024年下半年广义财政需要扩张1-1.2万亿元，从而推动全年增广财政赤字较2023年上升0.3-0.4%（占gdp比重）。此外，我们目前的基准假设是2025年增广财政赤字扩张1%左右（占gdp比重），其中包括新发行1.5万亿元的特别国债和4万亿元的地方政府专项债（2024年分别为1万亿元和3.9万亿元），并小幅扩大一般财政预算赤字率至3-3.5%。

　　中国需要多大规模的财政刺激政策？

　　这取决于政府计划实现的目标。如果目标是2024年gdp增速接近“5%左右”的全年经济增长目标，则可能只需要尽快落实规模为1.5-2万亿元的财政刺激。如果目标是在未来几个月稳定房地产市场活动、或完全抵消房地产市场下行对经济的拖累，并扭转物价水平、企业和消费者信心的螺旋式下降，从而未来两年都实现接近5%的gdp增长，我们认为政府需要出台更大规模的政策刺激，并配合大力推进结构性改革。此外，如果美国大幅提高对中国产品的进口关税，政府还需要额外出台更大规模的财政刺激。

　　财政政策需要在那些方面发力、规模可能有多大？

　　1）财政收入存在至少1.3万亿元的缺口，可以通过发行特别国债或一般国债填补。2024年前8个月，我们估计一般公共财政收入缺口（相对于预算计划）为9000亿元（年化规模1.3万亿元），而财政支出则较预算低4300亿元（年化规模6900亿元）。地方政府土地出让收入同比下降25%，比财政预算案预期的大致持平低6900亿元（尽管我们的基准预测已经假设其下降10%），而政府基金预算支出（主要由地方政府土地出让收入和发行地方政府专项债券融资）削减幅度则更大。因此，如果要实现2024年一般公共财政预算计划（同时暂且忽略政府基金预算收支的大幅下降），政府需要填补1.3万亿元的融资缺口。

　　2）地方融资平台的债务重组和偿付地方融资平台应付账款或分别需要1万亿以上和2万亿以上的资金。瑞银银行团队估计，截至2024年上半年，地方融资平台的有息债务存量约为65万亿元。得益于与银行进行债务重组、2023年地方政府发行1.4万亿特别再融资债券置换部分地方融资平台债务，地方融资平台偿债压力在过去一年半中有所缓解。我们认为，未来几个月政府需要再发行1万亿以上的地方政府特别再融资债券，可以继续利用2023年底地方政府债务限额与余额之间的差额空间（1.43万亿元），并在2025年再发行1-2万亿元。更为亟需解决的问题可能是，我们估算地方融资平台有数以万亿的以应付账款形式存在的无息负债，并且由于地方政府资金短缺，这一负债规模可能正在显著增加。我们估计，地方融资平台目前至少需要2万亿元资金才能将其应付账款降至“正常”水平、减少对企业部门的欠款。

　　3）向居民提供5000亿元以上的收入和消费补贴。我们认为这可以包括向特困和长期失业人群提供1000-2000亿元的收入补贴；对有两个或两个孩子以上的家庭提供每年总计2000亿元或以上的生育补贴（可以覆盖新生儿到学龄前）；在未来2-3年将目前对消费品以旧换新的补贴从每年1500亿元扩大到3000亿元。我们认为政府还可以为符合资格的居民增加税收抵扣和/或提高个人所得税的纳税收入门槛，这也可能为居民部门带来1000亿元以上的支持。

　　4）每年增加8000亿元以上的社会民生支出。我们认为，加大社会民生支出、尤其是对农民工的支持，有助于在中长期改善社保体系、促进社会公平并提振消费者信心。我们估计，如果将城乡居民基本养老金发放待遇标准翻倍（目前平均仅相当于城镇职工基本养老金的5%），短期内大约1.7亿居民将受益，且在长期内这有助于提振全国一半左右人口的信心，这需要每年增加4000亿元的政府支出。此外，我们认为政府还可以额外支出2000亿元提高城乡居民基本养老金的缴费标准。政府支持的第三个可能方向是免除收入最低25%居民对基本医疗保险的个人缴费，我们估计每年需要政府增加支出2000-3000亿元。

　　5）3 万亿元房地产去库存资金支持。我们估计，中国可能需要3万亿元资金用于80个大城市的房地产去库存（静态估算）。这可以通过3-4万亿元的政府专项资金提供支持，这意味着在两年内政府每年发行1.5-2万亿元的特别国债或地方政府专项债券，或者可以通过央行专项再贷款工具提供3-4万亿元更低利率（到1%或更低，目前为1.75%）和更长期限（5-10年或更长，目前为1-5年）的资金支持，以推动去库存进程。

　　6）对企业提供5000亿元至1万亿元的财政支持（包括减税降费）。近年来，政府一直通过对企业减税降费作为财政支持经济的主要渠道，尤其是在新冠疫情期间。2023年，政府估计减税降费规模共计约2.2万亿元（包括疫情期间减税降费政策的延长）。在2024年和2025年的基准预测中，我们假设企业减税降费规模为1万亿元。我们认为，进一步的减税降费规模可能有限，每年或不超过1万亿元。

　　7） 向国有大型商业银行注资至少1万亿元。2024年9月24日，政府宣布计划向六家国有大型商业银行注入核心一级资本，这可能需要发行国债债券或中央汇金债券进行融资。瑞银银行团队预计核心资本率将提高1-2个百分点，邮储银行/交通银行/农业银行或将更早接受更大规模的注资，主要由于其核心一级资本率较低。瑞银估计，邮储银行/交通银行/农业银行的核心一级资本率增加1个百分点，需要注资860/900/2210亿元。总体而言，我们认为这一过程在未来一年左右可能需要至少1万亿元资金。

　　什么是财政刺激规模与出台时点的合理预期？

　　财政刺激政策应当针对哪些方向发力？如前文所述，在2024年内和2025年，政府可能确实需要出台大规模财政刺激政策，以缓解地方政府收入缺口和融资压力，有效推动房地产去库存进程，并为居民、企业和银行业提供支持。

　　然而，财政部门通常较为谨慎，且财政资源有限，最主要的资金来源可能来自额外发行国债。

　　在目前阶段，我们认为中央政府可能不愿意直接承接大规模地方融资平台债务，或直接为房地产去库存提供财政资金支持。政府可能会继续通过银行或央行（通过再贷款工具等）推进地方融资平台债务重组和房地产去库存进程。

　　我们认为，中央政府可能更愿意为地方政府预算收入缺口提供一次性资金，为长期项目提供增量债券融资，加大社会民生支出、并为居民提供补贴。

　　财政刺激的合理预期规模有多大？

　　因此，我们认为短期内更合理的预期是政府出台1.5-2万亿元的财政刺激，包括支持居民和企业部分，以及填补地方政府收入和融资缺口（及偿付对企业欠款）。

　　对于2025年，在我们目前的基准预测假设的基础上（1.5万亿元特别国债、4万亿元地方政府专项债、一般公共财政预算赤字率3-3.5%），财政政策还可能额外扩张2-3万亿元，支持领域包括加大财政支出和对居民部门的支持、地方融资平台债务重组和对重要结构性领域的财政支持等。

　　当然，如果美国在2025年下半年大幅提高对华产品关税，财政支持规模可能会更大，或会扩大到为房地产去库存和为出口商提供资金支持。

　　以上对2024-25年财政扩张的预期不包括政府已宣布的向国有银行注资计划（我们估计至少为1万亿元）。

　　财政刺激政策可能出台的时点。2024年迄今为止，政府尚未出台强有力的财政刺激政策，这令我们有些意外；我们预计未来几天/几周内有望公布新的财政刺激政策。

　　我们认为比较理想的情况是在十一黄金周假期后立即出台财政刺激政策，这符合市场预期；但我们认为也可能在10月18日三季度经济数据发布前后出台相关政策。我们估计9月和三季度经济数据将表明增长动能持续疲软，不过10月初的高频房地产销售和黄金周假期消费数据可能有所改善，尤其是前者。

　　对于2025年，我们预计在2024年12月中下旬召开的年度中央经济工作会议上将详细讨论明年的一揽子政策支持和经济增长目标。届时美国大选结果已经揭晓，这也使得政府有更多时间评估外部风险。

　　如果未来几个月决策层宣布未来2-3年中期有力的财政刺激政策和推进重大结构性改革的具体措施，我们认为这可能会超出市场预期。

　　经济增长预测的上行风险有多大？

　　正如我们上文所述，我们目前对2024年和2025年gdp增长的基准预测分别为4.6%和4.0%，其中已经假设了政府将加码政策支持（包括2025年进一步下调政策利率30个基点）和出台温和财政刺激政策。

　　到目前为止，政府已经公布的政策支持措施基本符合我们的预期，不过政府也表示会继续加码政策支持。

　　如果政府很快出台1.5-2万亿元的财政刺激政策、并较快落实其中大部分措施，今年gdp增速有望达到4.8%。

　　在这之后，如果政府在2025年出台大规模增量财政刺激政策，推动房地产活动较我们目前预期更早企稳，并且美国没有对华大幅加征关税、美国经济没有衰退，2025年中国gdp增速可能达4.5%。

　　如果决策层在未来几个月内出台一揽子中长期的大规模财政政策（包括上文所讨论的措施）和推进结构性改革的具体措施，这可能会超出市场预期。

　　在我们最新的基准预测中，我们预计人民币兑美元汇率在2024年底和2025年底为7左右。尽管上述上行风险情景意味着货币和财政政策更为宽松，但我们预计由此带来的经济增长前景改善将提振市场对人民币的信心。

　　如果其他假设条件不变，人民币兑美元汇率或在2024年和2025年年底分别升至6.9和 6.8。

责任编辑：杨红卜

夏佳琪（记者 林建宏）10月10日,来源：环球时报【环球时报驻埃及特派记者 黄培昭 环球时报特约记者 任重】“黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉遭以军空袭身亡。”当地时间27日晚至28日凌晨，以色列国防军空袭了位于黎巴嫩贝鲁特郊区的真主党中央总部。28日，以军和真主党先后确认，纳斯鲁拉在袭击中身亡。《纽约时报》称，杀死纳斯鲁拉是过去两周以色列对真主党迅速扩大攻势的重大升级，这场攻势有可能演变为一场全面的地区战争。人们越来越担心真主党的支持者伊朗可能会卷入战事，从而进一步影响中东的稳定。就在以色列发动空袭前不久，以色列总理内塔尼亚胡在联合国大会上发表了充满进攻意味的演讲，誓言将继续打击哈马斯和真主党，尽管国际社会呼吁停火。“以色列没有从他们在加沙长达一年的罪恶战争中吸取教训；本地区的所有抵抗力量都与真主党并肩作战，并支持真主党。”伊朗最高领袖哈梅内伊28日发表声明称。28日，伊朗民众举着纳斯鲁拉头像示威，抗议以色列 图源：外媒以军：这并不是所有手段的终点以色列国防军发言人哈加里27日晚发布视频称，以军当晚对黎真主党中央总部实施了精准打击，摧毁了几栋住宅楼。他表示，真主党中央总部建在贝鲁特南郊代希耶的住宅楼下。美联社引述以军的话报道称，他们发动袭击时，真主党领导层正在总部开会。一名以色列官员向《以色列时报》证实，空袭的目标是真主党领导人纳斯鲁拉，据信他当时就在总部内。《以色列时报》28日报道称，以色列国防军当天宣布，他们对黎真主党的地下总部发动代号“新秩序”的大规模空袭，导致纳斯鲁拉以及其他真主党高级指挥官身亡。以军发言人绍沙尼表示，针对纳斯鲁拉的空袭是基于多年的追踪以及“实时情报”。“这不是一个已经消失的威胁”，绍沙尼表示，可以“放心地假设”真主党会进行报复。他说，对于可能爆发更广泛冲突，以色列处于高度戒备状态。另据法新社报道，以色列国防军总参谋长赫齐·哈莱维28日表示，将“打击”任何威胁到以色列公民的人，这并不是以方所有手段的终点，“（传递的）信息很简单，任何威胁以色列公民的人——我们都将知道如何找到他们”。在以色列发动空袭后，曾有接近真主党的消息人士告诉路透社，虽然无法与纳斯鲁拉取得联系，但称他还活着。不过，黎巴嫩真主党旗下灯塔电视台28日确认纳斯鲁拉身亡。据路透社报道，真主党在一份声明中表示，它将继续与以色列作战，“以支持加沙和巴勒斯坦，保卫黎巴嫩及其坚定而光荣的人民”。9月19日在黎巴嫩贝鲁特拍摄的真主党领导人纳斯鲁拉发表讲话的电视画面 新华社发内塔尼亚胡在“转移注意力”？对于纳斯鲁拉身亡，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明表示哀悼：“历史已经证明，抵抗运动……无论其领导人何时殉难，都会有一代更勇敢、更强大、更坚定地继续对抗的领导人走上同样的道路。”伊拉克则宣布全国哀悼3天，以悼念纳斯鲁拉。伊拉克总统拉希德对以方针对黎巴嫩的侵略行为表达强烈谴责，称其为危险事态发展，对该地区安全与稳定构成严峻威胁。土耳其总统埃尔多安表示，以色列正在黎巴嫩进行“种族灭绝”。伊朗方面强烈谴责以军这轮空袭，警告以方正越过“红线”。伊朗总统佩泽希齐扬发表声明称，以色列对贝鲁特的袭击是明显的战争罪行，再次暴露了以色列政权的国家恐怖主义本质。伊朗最高领袖哈梅内伊的高级顾问阿里·拉里贾尼表示：“暗杀行动不会解决以色列的问题……抵抗运动领导人遭暗杀，其他人就会填补这个位置。”当地时间27日上午，以色列总理内塔尼亚胡在第79届联合国大会一般性辩论中发言。据联合国新闻网站发布的新闻稿，内塔尼亚胡表示，他原本打算今年不参加联合国大会，但还是“决定来这里为我的人民说话，为我的国家说话，为真理说话”。他称以色列渴望和平，同时不断为以色列针对伊朗、加沙和黎巴嫩等地的袭击做辩护。以色列一名高级官员向英国《每日电讯报》爆料称，在以色列与黎真主党冲突持续升级情况下，内塔尼亚胡仍决定26日前往美国纽约参加联合国大会是为了“转移注意力”，目的是让纳斯鲁拉相信，当内塔尼亚胡在纽约期间，以色列不会对他采取行动。以色列总理办公室发布的照片 图源：英媒据《以色列时报》报道，以色列总理办公室27日公布了一张照片，显示内塔尼亚胡在纽约的酒店房间里批准了以军对真主党总部的袭击行动，时间上看显然是在联大演讲之前。演讲结束后，内塔尼亚胡在与本国媒体对话时收到了相关消息，后来宣布缩短在美行程，提前返回以色列。美防长：全面开战将产生“毁灭性”后果袭击纳斯鲁拉，并非以色列行动的终点。据法新社报道，以色列军方28日在一份声明中说，以军当天对几十个真主党目标进行了“大规模打击”。真主党则声称对以色列北部进行了火箭弹袭击。据《以色列时报》报道，27日早些时候，以军表示，对黎巴嫩的地面攻势计划已经就绪，军队正在进行演练。按照计划，以军将在以黎边境地区以及黎境内纵深地区展开行动。以军还透露，在23日针对真主党发起“北方之箭行动”后，以色列已多次准备加大对真主党的进攻力度。报道还称，在真主党空军部队指挥官穆罕默德·萨鲁尔26日被以军击杀后，以军总参谋长哈莱维表示，必须继续打击真主党，“我们已经等待这个机会很多年了”。路透社28日援引黎巴嫩方面的消息称，过去一周，以色列的袭击已造成黎700多人死亡。黎因冲突而逃离家园的人数现已超过20万。报道称，局势的升级加剧了人们对冲突可能失控的担忧，从而将真主党的主要支持者伊朗以及美国卷入其中。有报道称，以色列“在发动空袭前通知了美国方面”。对此，美防长奥斯汀称，以色列袭击真主党中央总部并没有预先让他知道。他27日在接受美国有线电视新闻网（cnn）采访时警告称，如果以色列与真主党全面开战，将产生“毁灭性”后果，伤亡人数将“赶上或超过”加沙的伤亡人数。他重申美国希望通过外交手段解决危机，并表示以军可能对黎巴嫩进行地面进攻，这或将使局势升级为地区冲突。

夏佳琪（记者 潘泓旺）10月10日,#endtext .video-list a:hover .play{opacity: 1;filter:alpha(opacity=100);_filter:progid:dximagetransform.microsoft.alphaimageloader(src="http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png");}

以色列对黎真主党领导人发动空袭现场